五粮液：巨额利润回流可以期待 增持（研报）

　　公司董事会决议公告称，公司拟以自有资金购买五粮液(000858,股吧)集团酒类相关资产。涉及交易对方为五粮液集团控制的普什集团、环球集团和普什模具。

　　评论：

　　与公司存在关联交易额最大的公司主要为：五粮液集团进出口公司、普什集团和五粮液集团。从各种材料数据来看，关联交易是五粮液集团重要的盈利来源。

　　1.首先收购包装材料等资产此次收购的资产主要是包装材料资产。资产可以分为三部分。

　　（2）环球集团下属的格拉斯玻璃制造有限公司和神州玻璃有限公司的100%股权；

　　（3）普什集团自身拥有的酒类经营性资产及负债，先由普什集团以该部分资产设立一个新的公司，再将股权转让给公司。

　　据我们统计，这些资产合计的净资产为28.67亿元；上半年合计收入为24.22亿元，合计净利润为2.50亿元。存在构成《重大资产重组管理办法》中规定的重大资产重组标准的可能。

　　2.此次资产重组后，将启动与进出口公司的关联交易问题公司与进出口公司共同出具《承诺函》，双方承诺将在本次交易完成后，重新约定公司向进出口公司销售酒类产品的价格按市场定价原则确定。

　　3. 承诺兑现，公司此次资产现金购买事宜如若完成，势必对公司股价形成重大利好我们认为公司收购普什集团和环球集团的后，公司2008年的净利润有望提高24%左右，如果将对进出口公司销售产品的价格提高到位，那么公司2008年的净利润将再提高50%以上，也就是说公司全部关联交易能够合理解决，公司2008年的净利润将会提高70%以上，由于是现金收购，这部分业绩的增加不会引起公司EPS的摊薄。

　　我们暂时维持不考虑关联交易解决后的08-10年公司EPS 0.56元、0.73元和0.89元不变，待此次资产收购完成后再对EPS作相应调整。继续维持“增持”评级。

　　4. 风险提示：

　　（1）资产价格未定，存在过高风险；

　　（2）是否触发重大资产重组及以及是否能够获得中国证监会核准存在不确定性。

　　（3）如果大盘的继续下行，将会减弱此次事件对公司股价的利好程度。