希努尔：民营品牌男装龙头

　　公司主营”希努尔”品牌西服、衬衫（正装占比90%）及部分休闲服饰的生产和销售，产品销售通路为直营店、加盟店、团体订购、贴牌和网上直销，平均占比为15%、46%、16%、23%和0.02%。2009年公司收入8.5亿元，净利润1.11亿元，本次IPO 5000万股后自然人王金波为公司实际控制人。公司已经建立起品牌服饰运营的日常流程，拥有569家加盟店18家直营店，门店布局主要集中北方城市。主打自主品牌“希努尔”。

　　国内正装消费增速13%，品牌竞争格局基本定型

　　正装整体消费目前进入平稳期，注重高品质和性价比成为行业的主基调。2004-2009年我国西服、西裤、衬衫的消费量年复合增长率分别为6.8%、4.8%和3.7%。西服品牌排名靠前的主要为观奇、依文、卡巴蒂尼、armani、维克多等，国内中档西服品牌主要在街边店渠道销售为主，西裤和衬衫第一梯队已经基本固定，九牧王、虎都在西裤领域，雅戈尔、皮尔卡丹在衬衫领域的龙头地位稳固。

　　渠道拓展和产品提价推动公司持续成长

　　正装行业的成长特性和竞争格局决定其发展之路在产品研发和品牌提升基础上价格提升，渠道拓展和深入营销带动的份额提高。我们预计公司产品年可提价幅度为8%-12%，加盟渠道拓展速度5%-10%。

　　合理价值在21.66-27.36元/股之间

　　我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.76元、1.00元和1.23元，结合绝对估值和相对估值，我们测算公司合理价值为21.66-27.36元/股。