| 中国品牌建设网:www.brandjs.com 文章来源:中国品牌建设网 更新时间:2010-10-14 |
希努尔明日上市定位分析
一、公司基本面分析
公司拥有国内规模最大的男士正装生产基地，主要以自制生产为主、委托加工生产为辅，以直营店和特许加盟店为主、团体订购、贴牌和网上直销为有效补充的生产销售模式，设计、生产和销售希努尔(002485)品牌的西装、衬衫及其它服饰类产品。公司拥有高品质的产品和较高的品牌知名度，公司"希努尔SINOER"、"新郎希努尔"、"新郎+XINLANG"三个商标被认定为中国驰名商标。公司具有发达的营销终端网络和生产规模优势以及较强的设计研发能力。
二、上市首日定位预测
广发证券22.0-26.0
国金证券21.7-25.3
国信证券21.7-27.4
国元证券21.6-25.2
金元证券25.0-30.0
湘财证券20.4-23.8
东海证券：希努尔合理价值区间为21.0-24.5元
北方知名男装品牌,西服销量上市公司中排名第二。希努尔男装股份有限公司集中高档西服、衬衫和服饰产品的研发、制造及销售于一体,主要销售希努尔品牌系列男士服装,是北方知名品牌,拥有569家加盟店,18家直营店,在山东、河北、河南、山西四省男装市场占有率位于第一位。
渠道拓展、直营占比提高推动毛利率提升是公司未来的利润增长来源。
风险提示:公司近两年销售收入负增长,同时门店平效远低于七匹狼、报喜鸟。因此即使考虑到金融危机影响导致外贸订单下滑,从而影响公司销售收入,也需要重视原有门店管理和升级。未来门店拓展中存在管理风险,是否能实现项目预期。
专注男装细分市场、品牌区域优势明显、差异化销售策略和全国最大的男士正装生产基地是公司的核心竞争力。希努尔男装专注于中高档男士服装领域,在北方建立了较为强势的品牌形象;终生免费干洗等差异化营销策略符合品牌定位,为公司在客户中赢得了良好口碑;全国最大的男正装生产基地为希努尔带来了同业无可比拟的成本优势和快速订单反应能力,规模化效应亦提高了生产效率和产品质量。
盈利预测与估值:我们预计公司2010年-2012年EPS为0.70、1.01、1.31元。目前服装公司动态市盈率一般在30-35倍之间,综合考虑公司行业内地位,对应公司2010年业绩,合理价值区间为21.0-24.5元。
国泰君安：希努尔合理价值区间20.5元-23.5元
男装西服自主品牌,立足北方市场:公司拥有国内最大的男式西服生产基地,旗下三个品牌"新郎"、"新郎希努尔"与"希努尔"均为中国驰名商标。在北方市场占有优势,在山东、河北、河南、山西四省的占有率第一,在南方市场和中部市场进展较慢。
产品结构与营销结构提升公司综合毛利率:公司近年来的利润增长主要来源于内生性增长,毛利率的提升源自贴牌出口占比下降以及内销收入占比增加,特别是直营店收入占比的提升。
产能利用率较低,未来增长看需求:公司目前的产能利用率平均只有60%左右,未来的增长主要看自主品牌销售收入与团购大客户的增长。建设更多的营销渠道并提升单店平效是达成这一目标的主要途径。
偿债压力较小,资产运营能力较强:公司的资产负债率在逐年下降,流动比率和速动比率逐年上升。存货周转率与应收账款周转率维持在高于行业平均值的水平上,显示出公司经营的稳健性。
募投项目主要用于扩建直营店和研发设计项目:公司计划运用募投资金兴建46家直营店,是目前数量的2.5倍,若这一计划顺利实施并且有效地控制建设成本,提高管理效率,将会推动公司业绩增长。
盈利预测及估值:预计10-12年的EPS分别是0.59元、0.80元与1.08元,合理价值区间20.5元-23.5元,对应10年35-40倍市盈率。
三、公司竞争优势分析
公司经营上推出终生免费干洗、以旧换新、三件套等差异化服务,采用"全国统一价,从不打折"销售政策,经营特色明显,形成了较高的品牌知名度和美誉度。同时公司采取"八个零"加盟政策进行招商,对加盟商的吸引力较大,有助于公司进行快速扩张。
公司产品大部分自产,拥有全国规模最大的男式正装生产基地,已经形成设计、生产、营销完善的品牌经营模式,公司已形成成熟的订货会制度,订货金额占收入比例65%。
公司毛利率水平在同行中偏高,渠道运营效率较高,未来随着直营比例提升,毛利率水平将进一步得到提升。公司拥有587家终端门店,数量偏低。计划未来每年新增50家以上的加盟店,上市后1年左右新增46家直营店和旗舰店,公司未来渠道扩张空间较大。
大金重工明日上市定位分析
一、公司基本面分析
公司致力于电力能源产业的专业化的大型钢结构生产制造企业，是国内外最优秀的火电锅炉钢结构设备供应商之一，主要从事电力重型装备钢结构产品的制造与销售。公司产品可以细分为火电锅炉钢结构产品、管塔式风电塔架产品。公司拥有国内领先地位的数控高效卷制成型技术、多弧多丝共熔池高效焊接等多项专利技术；公司所处行业成本构成中原材料的比重较大，集成模块化管理系统中的生产管理系统模块，从根本上解决了材料消耗事前控制的行业难题，公司同时还具备专业的生产优势以及稳定的客户资源优势。
二、上市首日定位预测
海通证券30.1-34.4
中信建投46.8-52.7
海通证券：大金重工合理价值区间为30.11- 34.41元
公司主要从事电力重型钢结构产品的制造和销售,主营产品主要包括火电锅炉钢结构产品和风机塔架,2009年分别占据全国市场的9.35%和2.85%。蓬莱基地将是公司未来发展的最大亮点,依托蓬莱港口,公司进军海上风电初具条件;同时将打破区域瓶颈、提升市场份额。
黄河以北最大的电力重型钢结构制造商。公司主要从事电力钢结构产品的制造和销售,产品涵盖30万kw到100万kw的火电锅炉钢结构以及750kw到2MW的管塔式风电塔架,2009年市场份额分别占据全国的9.35%(东北及内蒙东部地区的2/3)和2.85%。公司07-10H1营业收入分别为1.78亿元、3.13亿元、4.16亿元和3.03亿元,公司07年开始进入风电行业,到10H1占据主营收入81.11%,成为收入主要贡献。
海上风电、核电市场将为重型钢结构产业带来新增长空间。按照年均新增火电机组4500万千瓦计算,火电锅炉钢结构产品年均需求为30-37万吨,预计21-26亿元的年均市场容量;按照2020年150GW的风电装机,我们预计国内风电塔架需求每年为70-100亿元,另外按照目前1200万千瓦以上的海上风电规划容量,海上风电塔架及水下结构件总市场容量为156-252亿元以上;核电方面,按照新的核电规划,预计到2020年核电常规岛总需求将达到100万吨,年均市场容量接近10亿元。
区域市场,竞争格局较为分散。能源资源分布的不平衡以及重型钢结构产品运输半径的限制,使得该行业形成区域分布、竞争格局分散的特点。火电锅炉钢结构市场前九名企业市场份额为75%左右,风电塔架市场前20名企业市场份额仅60%左右。公司2010年风电塔架市场份额将有所提升,截至中期,公司已签署并正在执行的风电塔架订单数量为421套,合同金额总计为4.30亿元,公司预计全年风电塔架产销量将达到700套以上,按照全国每年7000套的市场总量计算,公司风电塔架市场占有率将达到10%左右。
募投项目主攻海上风电、打破区域瓶颈。公司本次公开发行3000万股,募资5.13亿元用于山东蓬莱6万吨重型装备钢结构制造项目建设。项目建设完成后,将为公司贡献营业收入6亿元,实现净利润1.18亿元。蓬莱基地是公司最大亮点,依托蓬莱港口深水港优势,公司进军海上风电初具条件;同时将打破区域瓶颈、提升市场份额。
公司股票合理价值区间为30.11- 34.41元。我们预测公司2010-2012年的每股收益为1.08元、1.36元、1.81元。结合公司的成长性以及风电行业的估值水平,我们给予公司2010年28-32倍的PE,对应的价值区间为30.11- 34.41元,建议谨慎申购。
公司主要不确定因素。(1)原材料价格波动风险;(2)单一客户风险;(3)下游行业风险;(4)市场竞争风险。
天相投资：大金重工合理价位为31.20-36.40元
盈利预测及相对估值:预计公司2010年到2012年预计EPS为1.04元、1.41元、1.77元。上市公司中,我们选择钢结构类上市公司精工钢构、东南网架、齐星铁塔以及华锐铸钢进行比较,其相对于2010年的平均市盈率为30倍,而公司的市场地位在同类企业中处于较高水平,估值应略高于平均水平。
另外,9月以来中小板发行的11只新股平均发行市盈率为32倍。综合考虑,我们认为2010年30-35倍市盈率是公司较为合理的估值区间,对应的合理价位为31.20-36.40元。
影响公司业绩的主要风险因素:1)风电行业产能扩张过快,未来国内需求迅速回落的风险;2)火电产品下游需求逐步萎缩的风险;3)原材料成本大幅上涨的风险。
三、公司竞争优势分析
从电力重型装备钢结构行业整体看,今后仍将有较好的发展前景。电力重型装备钢结构行业作为装备制造业的一个重要分支,对中国电力供应水平的提高起着关键的作用,已成为电力行业的重要支柱产业。随着产业鼓励政策和我国经济发展的带动,未来仍将保持高速增长。我们预计,未来十年内,火电锅炉钢结构产品市场容量可达300万吨以上;风电设备市场前景依然明确,每年会新增塔架需求67万吨;核电装备市场由于前期政策涉及较浅的原因其配套的钢结构产品需求刚刚起步。
公司产品结构合理,且在所属区域内具备很强的竞争优势。
公司将风电塔架产品定位为主导产品,火电锅炉钢结构产品定位为基础产品,未来即将涉足的核电常规岛钢结构产品定位为三年后的新兴增长点,业务结构符合下游行业的发展趋势,较为合理。同时,由于公司处于东北地区中心地带,公路网发达,交通便捷,使其在大、重型电力装备钢结构产品的运输上相对于其他企业运输成本低、运输距离短、供货更及时,占尽地利优势。
嘉麟杰明日上市定位分析
一、公司基本面分析
本公司所处针织面料业处于产业链的中间环节，上游行业包括纤维制造业和纺纱业，下游为服装制造业。上游纤维制造业提供涤纶纤维、棉纤维、羊毛纤维等主要纤维材料，纺纱业提供涤纶纱线、羊毛纱线和棉纱线等面料原材料。下游服装制造业、成衣品牌商是面料采购商。在OEM 模式下，服装品牌商通常会指定面料供应商，服装制造商只是履行采购程序。本公司以ODM 形式的面料设计、生产、销售业务为主，服装缝制仅是应客户要求的辅助业务，全部面料均为自产。
二、上市首日定位预测
光大证券8.8-10.1
国金证券6.1-7.4
国泰君安9.5-10.3
国元证券9.5-10.8
湘财证券7.8-9.1
招商证券8.5-10.2
国泰君安：嘉麟杰合理价值在9.5元-10.3元
先进技术保证其高端产品业内领先地位:嘉麟杰主要从事高端针织面料的生产和销售,兼营针织成衣的生产和销售,系中国纺织工业协会评选的2008-2009年度中国针织行业竞争力10强第3名企业。公司在多个方面拥有自创垄断性的技术,比如说高支羊毛针织面料的匹染技术,涤纶羊毛同缸色技术,弹性氨纶与羊毛混纺技术等领域均取得了独家突破。
客户资源稳定,需求有保障:公司向全球12个知名户外运动品牌商、6个高端大众运动品牌商提供拥有自主知识产权的针织面料,这些客户资源是短期内难以被其他竞争者占领的。公司与客户形成长期战略伙伴关系,提供Icebreaker90%以上的面料采购和Polartec30%以上的面料采购量。
高毛利率水平可维持:公司毛利率水平自07年以来持续高于行业平均水平,10年上半年达到25.5%。凭借良好的市场信誉、特有的技术优势以及与长期客户相互依存的合作关系,高端产品定价较高,对下游有较强的议价能力,如遇出口退税调整、原材料降价、汇率变化等因素,公司都会与客户重新议价,以维持毛利率的稳定。
先进的管理系统:公司在本部投资4000余万元(包括设备和厂房搭建)建设的高26米、储物8.4万立方米的自动仓库系统已投入使用,使仓库物流使用率提高了12倍,并实现100%正确的出货,在给自身创造高周转率的同时也可以提高客户的经营效率。
结合招股书信息及推介会情况,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.27元,0.31元与0.44元。
我们认为公司合理价值在9.5元-10.3元之间,对应10年35-38倍市盈率。
建议询价区间8.0元-8.8元。
提示:8月以来中小板新股平均发行市盈率高达50倍,因此实际询价结果可能高出我们给出的询价区间。
国金证券：嘉麟杰合理股价为6.07元-7.39元
基本结论
户外功能性面料出口企业。公司超过98%产品外销,主要为知名户外运动品牌商和高端大众运动品牌商提供起绒类面料、纬编羊毛面料和运动型功能面料,同时也应客户需求直接加工生产成衣。国外户外运动品的发展是公司业绩增长的市场驱动力;
客户集中度高确保收入和毛利率稳定性。公司前五大客户占主营业务收入比重超过80%,公司客户追求稳定长期的合作关系,因此公司产品的销售收入具有保障性,毛利率水平也相对稳定;
自主户外零售品牌建设短期无法为公司贡献利润。建设户外运动品牌,产品设计和功能性的保障很重要,但更为重要的是市场营销以及渠道拓展,这些绝非一日之功,公司的自住品牌短期内不会给公司贡献利润,明年开始公司加大力度拓展渠道将增加公司销售费用率;
募集资金项目12年投产。公司此次上市发行5200万股,募集资金用于建设680万米/年高档织物生产项目,募集资金项目建设,为公司将来进一步开拓新客户和新市场做好准备。
盈利预测
预计公司未来业绩平稳增长,2010-2012年净利润分别为5493万元、6606和8472万元,增速分别为28.357%、20.27%和28.25%;对应股本摊薄后EPS分别为0.264元、0.318元和0.407元;
目前2010年市场一致预测生产型企业平均估值为22.32倍,品牌零售类企业平均估值接近40倍,公司作为生产高档功能性面料的出口企业,未来销售收入和毛利率水平稳定增长,我们给予公司2010年23-28倍PE,对应的合理股价为6.07元-7.39元.
三、公司竞争优势分析
四大核心竞争优势确保稳定增长。公司ODM的业务模式要求公司深入参与面料研发,公司研发实力领先;高端客户关系稳定,09年公司向第一大客户,新西兰著名的纯羊毛户外运动品牌Icebreaker提供的面料是其当年采购量的90%,至今公司仍是其唯一批量供应商;同时公司是国内唯一一家获得Bluesign认证的企业,有独一无二的抗外销风险能力;公司"MerinoAdvanced"商标获国际羊毛局独家授权,信息系统优势提高了管理效率。
|
|
文章投稿
关于我们
设为首页
加入收藏
