青岛啤酒核心战略：产能扩张及品牌提升

　　公司前三季结构持续提升但毛利率已然回落，预计加快产能扩张和销量，继续推

　　进品牌置换将是未来数年的核心战略。市场对大麦减产有误读，实际本次主要是

　　饲用大麦减产，啤麦主产区受影响较小。维持对公司 “审慎推荐-A”投资评级。

　　前三季净利润增长 21.5%，符合预期。公司前三季实现销售收入 163.48 亿元，

　　营业利润 19.93 亿元，归属母公司净利润 15.25 亿元，同比分别增长 10.9%、

　　21.3%、21.5%。每股收益 1.13 元，与我们预期一致。每股经营现金流 2.68 元，

　　账上现金余额高达 83.7 亿元。

　　产品结构继续提升，毛利率同比环比仍略有回落。三季度销售收入增速加快，但

　　毛利率同比下降 1.4 个百分点导致利润增速不及上半年。所幸产品结构提升步伐

　　较快，高端青啤销量增速达 24%，青啤主品牌销量增速 17.4%，大大快于整体

　　增速及行业平均增速。