涪陵榨菜：榨菜行业第一品牌 成长路径清晰

　　询价结论：

　　预计公司10年、11年全面摊薄每股收益为0.31元和0.41元。相关行业可比上市公司09年平均市盈率为55.7倍，10年平均市盈率为44.5倍。考虑到公司在行业内品牌和市场处于绝对领先地位，未来成长路径清晰，我们认为公司11年合理市盈率区间在30倍-35倍，预计公司二级市场的合理价格为12.30元-14.35元之间，建议一级市场询价为区间11.07元-12.92元。

　　　主要依据：

　　公司的主营业务为榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制、生产和销售，主导产品为乌江牌系列榨菜。在国内榨菜行业中，公司“乌江”牌榨菜市场占有率为13.69%，为中国最大的榨菜加工企业，市场占有率第一，品牌知名度第一。

　　榨菜行业2005 至2007 年保持了年均15%的增长速度，虽然2008 年受金融危机影响榨菜行业产销量下降明显，随着中国经济复苏和产业升级加快，榨菜行业将很快恢复到2007 年水平。未来10 年榨菜的消费市场年均增长率至少在10%以上，公司作为行业龙头公司预计未来5年收入复合增速有望超过20%，增速超越行业来自于：1)产能扩张;2)渠道强势;3)品牌影响力提升;4)行业整合机会。

　　公司已拥有1000 多家一级经销商客户，销售网络覆盖了全国34 个省市自治区，264 个地市级市场。公司与经销商保持了良好的合作关系，并且通过营销模式改革给予经销商足够的利润空间，来保证公司产品销量持续增长。本次募集资金将用于建设4万吨榨菜食品生产线、榨菜计量包装自动化改造项目、5000吨榨菜乳化辅料生产线。在品牌、渠道、产能三项核心优势支撑下，公司未来业绩有望继续快速增长。