四大行拒绝拆出资金 七天回购利率大涨150个点

　　由于年末财政存款拨付迟迟不到位，12月份的中国银行间市场正在遭遇空前的资金紧张局面。

　　12月23日，上海银行间同业拆放利率(shibor)，隔夜、7天、14天期质押式回购加权平均利率分别为3.2550%、5.6617%和5.1533%，分别比前一交易日上行70.17、150.34和59.58个基点，其中7天期回购利率创近3年来新高。

　　资金紧张局面下，作为市场资金蓄水池的四大国有银行再度暂停向市场融出资金，这更让银行间市场短期利率雪上加霜。一位大型银行债券交易员向本报记者透露，四大国有银行已经连续两日拒绝拆出资金，“反之像工行还大举拆入。”

　　平安证券固定收益部执行副总经理石磊向本报记者表示，12月份，大约8000亿-10000亿的财政存款拨付迟迟未能投放市场，加之年底商业银行面临超额准备金率达标压力而大肆拆入，是眼下资金紧张的重要原因。

　　如此形势下，央行23日再度维持了近几周来的央票“地量”发行态势，仅发行10亿3月期央票，而3年期央票继续暂停。

　　资金趋紧三大因素

　　市场资金面紧张状况超乎想象。一位基金公司交易员向记者坦言，“年底资金一贯比较紧张，但紧成这样很少见，昨天我们差几分钟就要"爆仓"了。”

　　紧张的原因主要在于两点：一是商业银行年末普遍面临为满足超额存款准备金率要求大举拆入现金的需求；12月20日将近3500亿法定存款准备金缴纳也给商业银行带来巨大压力。

　　中金公司认为，法定存款准备金率上调以及银行年底拉存款导致资金面紧张，短期债券收益率有所上升。事实上，近期基金存放在商业银行的活期存款利率和银行间同业存款利率均大幅飙升，大约在3%-5%之间。

　　中金认为，这一现象引发了资金从回购市场和债券市场分流的效应，比如一些银行和基金不愿意在回购市场融出资金，更愿意做短期存款或者同业存款，另外一些机构甚至抛售短期央票和短融套现资金来放存款。

　　这种情况下，回购市场的资金供需状况恶化，导致回购利率走高。

　　在上述基金交易员看来，导致市场资金面大紧的第三个原因，很重要一点是12月财政存款迟迟未能拨付。“按理说，12月下旬，财政存款将面临集中拨付，但今年不知道什么原因，迟迟未能到位，如果市场多5000亿-8000亿元资金，也不至于如此紧张。”

　　按照惯例，中央政府为使全年的实际赤字和预算赤字不出现大的偏差，通常会在12月份集中支出，存款从央行流向商业银行，达到向市场投放流动性的效果。

　　中金公司认为，今年12月份财政存款减少量大约比财政预算收支净额少5000亿左右，即1.2万亿左右。不过，在12月下旬，预计资金面紧张状况会随着财政存款资金的释放和拉存款效应的消退而逐步缓解，并不影响未来一两个月资金面阶段性宽松的判断。

　　关注信贷管理改革

　　对于债券市场交易员而言，近日传出的央行信贷管理体制改革更令整个市场激动。

　　某国有大行人士向本报记者透露，目前央行和银监会应该在某种程度上达成一致了，有关新的信贷管理体制将于2011上半年出台具体试点措施，此举将对债市产生重大影响。

　　央行力主的信贷管理体制改革，是指央行将尝试经济增长速度确定信贷投放速度，同时根据各家银行的资本充足率、流动性比率、动态拨备率、存贷比指标来指导信贷投放。

　　石磊认为，以资本监管为核心的流动性监管措施一旦成行，差别存款准备金率未来将被频繁使用，“甚至每个月都会使用”，这对贷款和债市流动性起到一个“跷跷板”效应，即放不了贷款就会去买债券，这将有利于货币政策利率传导机制进一步理顺。

　　“之前央行收紧资金，短债利率会上升，但同时也会导致资金转向投资中长期债券产品，企业债等中长期债券发行利率可能会由此下降，即一方面资金在收紧，另一方面企业债发行利率却下降，货币政策传导机制不是很顺畅。”石磊分析，新的信贷管理体制出台，有望进一步理顺债券市场利率从短端到长端的传导机制。