上海证券：品牌企业能抵抗棉价暴涨暴跌

　　从3月份到现在，棉花价格在经历暴涨之后又大跌近30%，棉花价格的极度不稳定，给整个产业链上的企业产生了不同程度的影响。

　　棉价的下跌将会导致纺织行业产品滞销严重，一方面各棉纺企业成品库存高企，另一方面，由于销售不畅，资金回笼困难，加之银根紧缩，企业开始出现限产停产情况，经营异常困难。在出口方面，由于原料、人力以及电力紧张造成综合成本上涨，国内纺织品的价格优势受到削弱，特别在原料价格波动剧烈的情况下，国内纺织企业大单、长单不敢接。有数据显示，东南亚的印尼、越南等国目前出口呈现较大幅度的增长，分别达到25%和30%。随着6、7月份到来，纺织行业将进入传统淡季，预计下游市场的需求不会有太大改观。但是在此阶段，行业分化将进一步加剧，拥有一体化产业链和高效供应链整合能力的公司将有机会进一步扩大市场份额。

　　棉花价格传导到终端服装企业时间要长一点，而且品牌服装由于利润空间较大且对终端消费群有很强的议价能力，影响并不太大。

　　出口增速下半年减速

　　2011年1-4月我国纺织品服装累计出口685.0亿美元，同比增长27.39%，增速较1-3月份的23.96%提高了3.43个百分点。其中，纺织品出口289.31亿美元，同比增长34.05%，服装及其附件出口395.69亿美元，同比增长22.93%。

　　由于去年棉价的大幅上涨，出口企业提价在一定程度上拉高了出口增速，但是随着棉价的暴跌，企业接单开始观望，我们预计下半年纺织服装出口增速将放缓。

　　终端零售增长依然强劲

　　国家统计局统计，4月份社会消费品零售总额稳定增长，为13649亿元，同比增长17.1%，比3月份回落0.3个百分点。1-4月份，社会消费品零售总额56571亿元，同比增长16.5%，比1-3月份加快0.2个百分点。从环比看，4月份社会消费品零售总额增长1.35%。其中，服装鞋帽、针纺织品1-4月零售总额2562亿元，同比增长23.5%;4月份为551亿元，同比增长26.8%。

　　1-4月的服装鞋帽、针纺织品的零售总额增速超过社会消费品零售总额增速7个百分点，衣着类价格环比上涨0.6%;同比上涨1.4%。

　　因此我们推断服装鞋帽、针纺制品的增长更多是依靠量的增长，来自于真实的需求。

　　从我们对品牌服装类上市公司一季报的整体分析来看，品牌服装企业销售收入的增长有部分受益于价格的增长，企业提价的水平普遍在10-20%，提价幅度远高于统计局给出的数据。另一方面，由于价格上涨幅度相对较大，同店销售量的增长并不明显，但是也并没有出现销量下降的情况。目前棉价下跌，将有助于缓解部分终端价格的连续攀升的压力。

　　消费者信心回升趋势不明显

　　消费者信心指数在上月大幅度回升之后，本月又有所回落，目前正处于相对比较正常的水平，消费的提升还是需要居民收入提高以及通货膨胀的良好控制

　　月度投资建议

　　重点推荐公司依然为品牌企业，推荐理由为：行业仍处于快速增长阶段、估值水平合理、品牌企业由于拥有对终端的控制力，对上游企业又有很强的议价能力，在棉价忽上、忽下的背景下，所受影响不大。