森马服饰：设立童装电商新品牌

　　[摘要]

　　1H15业绩符合预期1H15营业收入同比增长14.9%至33.7亿元，净利润同比增长22.9%至4.23亿元，基本符合预期。中期利润分配方案：每10股转增10股。

　　童装业务持续>20%的增长，休闲服饰业务增长提速。童装业务收入同比增长21.6%至14.2亿元，毛利率同比增长0.35个百分点至43.2%。休闲服饰业务收入同比增长10.3%至19.0亿元(1H14增速-4.35%，2014增速4.7%)，行业经历调整后市场集中度提升，龙头休闲品牌增速加快，毛利率同比增长1.06个百分点至33.6%。

　　营运资金周转同比变慢，但经营现金流转好。存货周转天数同比增加4天至105天，应收款项周转天数同比增长13天至45天，应付款项周转天数同比下降17天至90天。经营性现金流同比增130.1%至2.79亿元。

　　与员工共同出资设立线上儿童服饰公司，调动员工积极性，落实“互联网+”战略，助力童装业务可持续发展。公司8月27日通过该投资议案，将利用其在儿童服饰领域的设计经验及供应链优势，开发马卡乐品牌的儿童服饰及用品(比巴拉巴拉拥有更低的加价率)，主要以电商渠道运营。与员工共同出资(注册资本2,000万元，其中森马出资63%;马卡乐核心管理团队7人出资16%;84名员工出资21%)，实现收益共享、风险共担，有助于发挥核心员工的主观能动性。且发展童装电商渠道，有利于公司未来线上线下的融合。

　　发展趋势公司预计2015年1~9月净利润同比增长0~30%，主要因收入持续增长，产品毛利率的提升，以及良好的期间费用控制。

　　盈利预测调整维持2015/16年盈利预测不变，净利润同比增长26.8%/26.5%。

　　估值与建议维持确信买入。森马休闲业务占市场主导地位，童装业务优势显著且在资本市场具备稀缺性，持续看好公司中长期高增长。由于市场前期估值水平过高，结合现在的情况，下调目标价22%至32.70元，对应25倍2016年市盈率，有49%的上涨空间。