申银万国：深康佳年报及一季报点评 维持“增持”评级 |
| 中国品牌建设网:www.brandjs.com 文章来源:中国证券网 更新时间:2009-4-30 |
申银万国30日发布深康佳（000016.sz）08 年年报及09 年一季报点评报告，维持“增持”评级，具体分析如下：
08 年业绩低于预期，原因在于季度盈利波动较大，第四季度利润增长低于预期。公司08 年实现营业收入122亿元，同比增长0.3%；归属于母公司所有者的净利润为2.5 亿元，对应每股收益为0.21 元，同比增长21%，低于之前预期0.24 元。其中第四季度收入下降14%，利润下降59%，公司各季度的盈利状况波动较大是致使利润低于预期的主要原因。公司去年的盈利高峰是在第三季度，单季度盈利1.07 亿元，占到全年利润的43%。
08 年公司彩电、白电和手机业务的收入比重分别为76%、14%和10%，增长及盈利状况各有不同。其中，彩电内销业务同比增长3.7%，毛利率与去年持平，在去年上半年遭遇的雪灾和地震影响下，公司继续推进运动高清和平板下乡策略，公司的彩电产品总体市场占有率排名第一，CRT 电视占有率量、额保持双第一，最高达23.34%；平板电视占有率也不断攀升，市场排名也由国内外全品牌的第五位跃居到2008 年年底的第二位。由于三季末全球金融危机爆发，彩电业务出口业务大幅萎缩42%，毛利率下降了2.1 个百分点。
白电业务增长最快，同比增长101%，毛利率提升了16.9 个百分点至23.1%，达到常态的盈利能力，作为新进入者，公司不断完善产品结构、拓展营销网络，最终增强了白电业务的综合竞争力。手机业务依然处于运营体系调整之中，尤其是销售模式逐步切换到采用经销商买断的模式，08 年同比下降21.3%，毛利率亦明显下降了6.5个百分点至12.2%，一季度手机业务逐步体现出调整的积极效果。
09 年一季报情况基本符合预期。收入为26 亿元，同比下降15%；净利润为0.36 亿元，同比下降24%；归属于母公司所有者的净利润为0.4 亿元，对应每股收益为0.033 元，同比下降14.5%。
毛利率的下降是公司盈利能力受限的主要原因。一季度公司综合毛利率同比下降0.3 个百分点，环比下降2.4个百分点至17.4%，为连续8 个季度以来最低水平。销售费用与管理费用并不是影响公司盈利状况的主导因素，毛利率和资产减值损失则是影响公司盈利能力的两个重要因素。虽然一季度国内液晶电视需求爆发式增长，但是公司却没有体现出受益的一面，其中有一些特殊的状况。主要是去年第四季度以来全球2008 年第四季度全球液晶面板、液晶模组需求骤减，导致上游制造商过度悲观减产，导致液晶电视面板严重缺货。
大额的存货减值损失致使去年第四季度盈利能力低下，后续面板价格企稳，减值损失将进一步冲回。申银万国注意到公司第四季度的资产减值损失为0.9 亿元，对应EPS 约0.07 元。主要为存货减值损失，为当季净利润的1.4倍。这与去年第四季度面板价格持续快速下跌有关。从一季末的情况来看，公司存货净额较2008 年底下降12.20%，保持持续下降态势，公司对存货的管理和控制较为理想，供应链效率得以提升。同时，由于主流面板厂8.5 代线的逐步投产，以及经济复苏上游厂商信心逐渐恢复，都将导致供给面出现好转，则面板将供需得到平衡，价格企稳，出现去年第四季度面板价格跳水的可能性很小。因此在存货控制得当的基础上，公司约0.07元/股的存货减值损失在09 年消失。
另外两个值得关注的事项：一为公司昆山液晶模组项目顺利启动，预计2009 年将完成4 条模组线体、2 条整机线体设备及相关仪器的投资；二为大股东华侨城集团增持0.2%，持股比例为16.68%，显示出大股东看好公司未来发展、增加控制权的意图，但是目前增持幅度较小，后续增持力度值得关注。
维持对公司 09-11 年的每股收益预测分别为0.29 元、0.34 元和0.39 元，维持“增持”评级。国内液晶电视对CRT 的替代性增长依然保持高速，随着韩国和台湾面板企业8.5 代线产能在年中及下半年达产，液晶面板价格企稳，到今年第四季度价格同比大幅下降的不利因素将消除，液晶收入增速将于销量增速基本同步，而不会再远远滞后于收入增速。家电下乡彩电限价提高至3500 元，意味着更大尺寸液晶下乡盈利成为可能，农民消费偏好也迅速向液晶电视倾斜，尤其是在年轻一代婚嫁置办彩电时越来越多地倾向于购买液晶电视。受益于上游面板资源逐渐宽松以及渠道下沉，国内品牌相对于国外品牌的优势越来越明显。
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