双塔食品：分享品牌化进程中的成长收益

　评级机构：招商证券　　

　　双塔食品是龙口粉丝最大企业。双塔粉丝产销量达3.5 万吨,包括纯豆粉丝、杂粮粉丝、红薯粉丝等。“双塔”牌获“中国驰名商标”,双塔粉丝为“中国名牌”产品。自07 年起重点拓展内销,早期以经销商销售为主,近期不断开发商超、餐饮等直供客户,努力实现客户渠道转型。

　　消费者尚停留在只认产地不认品牌的阶段。传统粉丝行业目前总产量在100万吨,市场规模不足100 亿元,是比较小的细分行业,近年内销和出口量均呈现平稳小幅增长态势。行业竞争格局相当分散,低端产品市场进入壁垒较低,双塔股份作为行业龙头市场份额不足5%。消费者对粉丝停留在只认龙口产地、不认品牌的初级阶段,行业整合和品牌化是行业未来发展方向。公司作为行业第一品牌、首家上市公司,具备发展先机。

　　食品安全和品牌推广将加速行业整合与品牌化进程。公司作为粉丝分会会长单位,组织制定粉丝行业的生产技术标准,通过对明矾含量、断条率的限制也提高准入门槛;公司在产品包装上做了升级、并引入了形象代言人,不过我们认为公司的广告支出尚少了一些;公司开拓了商超卖场的直销业务,但很多是为渠道商贴牌生产,不利于品牌传播。公司尚有很大改善空间。

　　募投项目解决产能瓶颈,推动市场销售。募投项目为年产2 万吨粉丝生产线,预计于2011 年投产,可缓解公司自身产能瓶颈,满足客户日益增长的需求。

　　公司超募资金近4 亿元,有利于建立全国物流配送中心和销售网络建设。

　　盈利预测及投资建议:预计2010-2012 年EPS 为0.89,1.13,1.44 元(我们认为公司应能继续争取到15%的高新技术企业税收优惠)。基于食品板块和中小板整体估值水平,给予公司11 年30-35 倍PE,价格区间34-39.6 元。

　　公司流通股本偏小,市场可能给予更高估值溢价。

　　风险因素:原料价格大幅上涨风险;食品安全风险。