同仁堂：国药品牌继续稳步前行

　　公司的整体收入和利润相比一季度的增速有所放缓，主要原因是去年底公司有所控货，同时公司预期在即将开始的基本药物招标中价格有所调整，在今年一季度加大了发货量，二季度这些销售政策逐渐取消，同时在渠道积累的存货较多，公司的销售收入逐渐恢复到正常的增长速度来。我们预计公司的销售收入在下半年将继续保持15%左右的增长速度。

　　公司主营产品增长稳定，毛利率有所提高。公司的主要的中药产品销售收入增长了15.85%。公司上半年整体毛利率为46.81%，同比提高了1.24个百分点，中药材的涨价对公司的成本有一定的影响，但在这样的情况下公司的毛利率有所提高，说明公司的成本控制能力进一步提高。

　　二季度公司销售费用率环比下降，但一季度加强市场推广的影响将持续。二季度单季度的销售费用率是16.8%，相比于一季度的销售费用率26.1%有较大幅度的下降，主要原因是公司在一季度投入了较多的市场推广费用，为保持全年销售费用的整体均衡性，二季度公司减少了销售费用的投入，但一季度市场推广的效果在全年将有所持续。我们预计公司未来将继续这样的营销策略，即阶段性的加大营销力度，以加强公司的品牌宣传和渠道影响力。同时保持合理的销售费用率，维持公司经营业绩的稳定增长。

　　公司未来主要增长点在社区基层医疗市场。公司上半年在北京社区医疗市场的销售规模较去年同期增长20%，主要是公司今年开始的在城市社区加大社区义诊，中医课程等模式的市场推广投入，未来公司的这种成功营销模式将持续，社区基层医疗市场将是公司未来的主要增长点。

　　维持“增持-A”的评级，12个月目标价28元。我们维持2010年全年将实现收入增长14%以上，全年净利润增长25%以上，维持对公司2010-2011年实现EPS0.69元和0.82元的预测，维持未来12个月目标价28元。